銳見丨城投“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)”寬口徑名單，借新還舊突破口
時(shí)間：2024-01-15 16:52:04 來源：城望集團(tuán) 作者：城望集團(tuán) 已閱：0次
以下文章來源于債市雷猴 ，作者DM研究
一、“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)”主體有何特點(diǎn)？今年10月下旬以來，多家城投主體在募集說明書中表述自身為“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體”，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。截至2023年12月26日，據(jù)DM不完全統(tǒng)計(jì)，近兩個(gè)月以來共有50家主體涉及明確的“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體表述”，即在開篇階段的聲明及承諾部分就有明確的表述。此外存在另外兩種“寬口徑”情況，1）募集說明書中會(huì)在資金用途、基本情況、財(cái)務(wù)情況及風(fēng)險(xiǎn)提示中同樣提及類似表述；2）招標(biāo)階段，部分宣傳口徑上同樣會(huì)出現(xiàn)類似表述，但該類表述缺乏一定標(biāo)準(zhǔn)化和明確官方定義，因此我們對(duì)該部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行了較為粗略的分層統(tǒng)計(jì)，整體的寬口徑涉及134家城投主體。整體來看，該部分主體大多數(shù)為中高級(jí)平臺(tái)，有一定的市場(chǎng)認(rèn)可度；且區(qū)域具有較為扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和資源稟賦能力，有著進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的優(yōu)質(zhì)土壤。1）從行政層級(jí)出發(fā)，主要為區(qū)縣級(jí)平臺(tái)和市級(jí)平臺(tái)；2）從主體評(píng)級(jí)來看，主要分布在AA+；3）結(jié)合區(qū)域來看，主要分布在江蘇、山東、浙江等沿海發(fā)達(dá)省份。為進(jìn)一步明確市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的方向，我們統(tǒng)計(jì)了[2016/1/1-2023/12/20]發(fā)行的城投債募集資金用途數(shù)據(jù)（剔除無效數(shù)據(jù)部分），將其分為（1）借新還舊（償還公司到期債券/債務(wù)融資工具/特定債券等）（2）償還有息債務(wù)（3）項(xiàng)目投資/建設(shè)（4）補(bǔ)充流動(dòng)資金/營(yíng)運(yùn)資金四類。并按照資金用途的嚴(yán)格程度從低到高分成3種，第一類僅能借新還舊，第二類僅能償還有息債務(wù)，第三類可以用于項(xiàng)目投資/補(bǔ)流。（如：若某只債券資金用途包括借新還舊，償還有息債務(wù)和補(bǔ)流，則歸為第三類）注：1.本文城投口徑為寬口徑，包括DM口徑，Wind等市場(chǎng)化口徑2.可能存在部分主體債券募集資金用途為“償還有息債務(wù)”，但實(shí)際用于“借新還舊”的情況,借新還舊占比可能低估3.募集資金用途為人工梳理，可能存在部分誤差。從資金用途占比來看，隱債嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)依舊，2023年1-11月城投債借新還舊比例出現(xiàn)明顯上升，償還有息負(fù)債明顯下降，用于項(xiàng)目建設(shè)/補(bǔ)流的城投債比例則進(jìn)一步壓縮。從各省數(shù)據(jù)來看，大部分省份近期城投債募集資金用于借新還舊比例明顯提升，但也有部分省市該比例出現(xiàn)下降，主要集中在廣西、天津、甘肅、山西等。DM研究發(fā)現(xiàn)近期存在部分主體，其聲明在融資平臺(tái)名單內(nèi)，但近期募集資金用途突破原先廣義上的“借新還舊”，如江蘇某主體，其10月新發(fā)債券的募集資金用途包含“用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金”，從某種角度來說，該類城投平臺(tái)與“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)”屬性并不沖突。此外，很多已宣稱“退平臺(tái)”的主體，近期主承同樣聲明為融資平臺(tái)名單內(nèi)主體，當(dāng)前兩者的邊界感較為模糊。
