來源：財聯(lián)社

對此信達固收團隊認為，煙臺藍天的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)偏市場化，下屬子公司經(jīng)營傳統(tǒng)基建類安置房業(yè)務(wù)的規(guī)模不大，可能是其發(fā)債用途有所突破的原因之一，但這一案例似乎也標志著交易商協(xié)會對于市場化經(jīng)營主體發(fā)債用途的約束有所放松。

據(jù)統(tǒng)計，截至春節(jié)假日前夕（2月8日），已有137家城投主體在發(fā)行債券時聲明為市場化經(jīng)營主體，不承擔地方政府融資功能，不涉及地方隱性債務(wù)，但募集資金的用途均為償還前期債券的本息，并不涉及銀行貸款。

募集說明書顯示，煙臺藍天的實控人為煙臺市國資委，主營業(yè)務(wù)構(gòu)成主要是天然氣銷售、天然氣管網(wǎng)建設(shè)、房屋銷售、金融服務(wù)及其他。據(jù)公司財報數(shù)據(jù)顯示，天然氣業(yè)務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)，不過近幾年營收占比有所下滑至40%左右，而利潤持續(xù)為負的文旅板塊占比有所提升（占比接近25%），對公司凈利潤有所侵蝕。

據(jù)公司2024年3季報披露數(shù)據(jù)顯示，公司總營收21.38億元，同比下滑13.57%，但凈利潤-1695.96萬元，為近三年首次在3季報跌至虧損。

聯(lián)合資信評級公司在去年6月26日評級報告中認為，公司主體長期信用等級為AAA，是基于公司在天然氣銷售方面具備特許經(jīng)營權(quán)，同時土地整理及安置房業(yè)務(wù)區(qū)域?qū)I性較強。此外，公司在地方政府專項債資金獲取、資產(chǎn)劃撥和政府補貼等方面政府支持力度較大。

聯(lián)合資信表示，截至2023年3月底，公司承擔的芝罘仙境文旅開發(fā)項目累計收到政府專項債資金7.22億元，后期將根據(jù)項目支付進度逐年申請。此外公司2022年獲得的政府各類補貼達3.12億元，包括安置房及共有產(chǎn)權(quán)房建設(shè)補貼2.72億元，以及保障性安居工程補貼0.40億元。

不過值得注意的是，煙臺藍天在建項目周期普遍較長，未來融資壓力持續(xù)較大，同時近年來債務(wù)增速較快，公司存在較大的短期償債壓力，截至2月18日，公司有25億元債券將于今年到期，占全部存續(xù)債規(guī)模的1/3。