銳見丨濰坊：關注納入重點化債的機遇
摘要
風險提示
區(qū)域出現(xiàn)信用風險事件；政策邊際變化。
正文
6月28日，據(jù)財聯(lián)社獲悉，山東省濰坊市正積極爭取國家層面政策支持，加快化解債務風險，濰坊市在相關部門“3899名單”之列的融資平臺力爭于2027年6月前清零。濰坊市近年來化債進程持續(xù)推進。對此，本文對濰坊的基本面情況、化債成果、化債下的市場反應等方面進行分析，以捕捉化債下濰坊城投的新機遇。
01
濰坊市經(jīng)濟、財政及債務狀況盤點
綜合來看，濰坊市經(jīng)濟規(guī)模處于省內(nèi)前列，但增速略顯不足。濰坊市2023年GDP規(guī)模達到7606億元，居于山東省內(nèi)第四位，整體規(guī)模尚可，但距離第一梯隊的萬億規(guī)模仍有差距。濰坊市GDP占全省比例為7.96 %，較2022年占比有所下降，產(chǎn)業(yè)結構相對均衡，各項占比均處于省內(nèi)中游。但濰坊市GDP增速5.1%，省內(nèi)僅高于濱州市的5%，處于全省后列。
1.2財政：財政收入全年低開高走，保持緩慢上漲
濰坊市財政收入（一般公共預算）規(guī)模為省內(nèi)第四，但其財政收入增速僅為0.1%，主要受到2023年上半年償債壓力大、債務危機拖累，導致年初財政收入下滑明顯。隨著下半年濰坊市政府開啟一些列化債措施，例如簽約金融機構獲取融資支持、調動國企資源等，濰坊市財政收入低開高走，年內(nèi)保持0.1%增長，也成為全省增速唯一低于平均水平的城市。 1.3債務：區(qū)縣級城投平臺債務壓力向上蔓延 橫向來看，濰坊城投有息負債規(guī)模、債務率均處于全省第三位；縱向看，2019-2021年城投負債保持在高水平附近，年增速均超過20%，2022年之后城投負債規(guī)模有所下降。城投債務分布方面，2023年濰坊市74家城投平臺中，區(qū)縣級平臺共計56家，城投有息債務占全市的60.38%，其中寒亭區(qū)、縣級市壽光市城投有息債務壓力較高。2023年區(qū)縣級平臺債務壓力擴大幅度遠超市級，寒亭區(qū)與壽光市債務率分別上升119pct與65pct，帶動債務壓力向市級蔓延。2023年濰坊市化債進程也引起山東省高度關注，并大力支持濰坊市進行化債工作。 02 濰坊市近年化債成果如何？ 2.1爭取多方面資金支持，債務指標好轉 為解決城投債務風險擴大問題，濰坊市政府響應中央“一攬子化債”政策，跟進化債工作，根據(jù)《2023年濰坊市市級第二次預算調整方案<草案>的報告》：濰坊市2023年獲特殊再融資債券額度196.2億元，占全省額度的70%，其中再融資一般債券87.59億元、再融資專項債券108.62億元。分配縣市區(qū)共140.77億元，但債務率較高的寒亭區(qū)未分配額度，反映濰坊市當前化債重點或集中在縣級市；市級分配到55.44億元，主要分配給高新區(qū)、濱海區(qū)和峽山區(qū)等市屬開發(fā)區(qū)。濰坊市財政局《2023年度法治政府建設報告》提到，除特殊再融資債券外，濰坊市還爭取資金支持550億元，包裝盤活資源101.3億元，統(tǒng)籌資金450億元，爭取展期、置換、新投放近2000億元；全市非標融資占比下降4.4個百分點，節(jié)約融資成本78億元。 從債務數(shù)據(jù)看，2024年濰坊市城投債發(fā)行和凈融資規(guī)模較23年同期有所好轉：上半年城投凈融資112.58億元，發(fā)行量313.73億元，分別較23年同期增加90億元與81億元。信用利差截至7月5日已下降至154.93BP，但仍處于全省較高水平。 此外，2024年6月濰坊市新發(fā)行的“24濰文01”票面利率為3.2%，創(chuàng)下濰坊市級平臺發(fā)行的同期限城投債新低水平?？梢姙H坊一年以來的化債舉措頗有成效，成功壓縮城投利差，降低融資成本。 2.2濰坊市后續(xù)可能的化債新措施 根據(jù)2024年2月國務院辦公廳下發(fā)的《關于進一步統(tǒng)籌做好地方債務風險防范化解工作的通知》(即"14號文"),對《關于金融支持融資平臺債務風險化解的指導意見》（“35號文”）進行補充拓展。非重點化債的19個省份中債務問題嚴重的部分地級市也能夠適用重點化債省份政策，需要所在省份依據(jù)地方債務率、債務規(guī)模等指標自主選報中央。濰坊市債務情況受到省內(nèi)重點關注，符合選報條件，后續(xù)為進一步推進化債、爭取國家層面政策支持，被納入新增化債試點的可能性較大。本文還總結了一些申報新增化債試點的可能城市，該類地區(qū)均為19個非重點省份中債務率高、融資渠道受阻且城投信用情況受較多關注的城市。 一旦納入新增化債試點，將為濰坊市整體化債進展提供便利，尤其新增特殊再融資債額度可能繼續(xù)擴容：35號文下的12個重點化債省份自2023年下半年以來共計發(fā)行1.08萬億特殊再融資債，占全國發(fā)行總額的73%。為進一步化解重點地級市債務風險，可關注濰坊市后續(xù)能否獲得更多特殊再融資債發(fā)行額度。而且重點化債地區(qū)的金融機構也將對化債提供更大幫助，這也與市場消息中濰坊市監(jiān)管部門正要求商業(yè)銀行對城投公司提供化債支持相對應，屆時濰坊城投化債獲得更大資金支持。但也需注意35號文嚴格限制了重點省份新增融資，濰坊市納入化債試點也可能限制其新增融資，進而影響經(jīng)濟發(fā)展。 03 濰坊市城投債受化債信息影響幾何？ 3.1城投債成交情況仍有波動 總體來看，2024年濰坊市城投債成交規(guī)模處于小幅波動，6月末成交規(guī)模有較大幅度上漲，可能受到其化債消息的影響。同時6月末濰坊市城投債成交的高估值占比也有所下降，此前一直保持90%以上占比，表明受到化債消息影響市場情緒確有改觀；但7月第一周該指標再度波動，說明市場仍有分歧，需要后續(xù)化債政策落實并不斷推進。 3.2濰坊市城投債投資機會挖掘 截至2024年6月末，濰坊市各區(qū)縣城投估值在3.5%以上的主要分布于AA-及以下品種。對市本級城投而言，可適當將久期拉至3-5年，濰坊市級城投平臺相較部分區(qū)縣級平臺本身債務壓力一般，后續(xù)隨著濰坊化債推進，其信用風險更為可控，可關注AA-級3-5年期收益較高的品種。 對于債務壓力較大的地區(qū)，可對化債推進較快的地區(qū)進行適當下沉，例如壽光市、青州市在2023年均分得較大額度特殊再融資債，濰坊市在爭取國家層面政策支持后或將加大對該部分地區(qū)化債支持力度，后續(xù)可關注壽光市AA-級3-5年期債券等，青州市則可選擇AA-級短期債券，風險相對可控。而寒亭區(qū)、安丘市等并未提及相關特殊再融資債券化債情況，債券估值雖然較高但仍有待觀察。 04 本周信用事件與收益率圖譜 4.1 本周重點信用事件 信用事件方面，本周（2024年7月1日-2024年7月5日）有三家主體發(fā)生實質違約，為廈門中駿集團有限公司、湖南景峰醫(yī)藥股份有限公司及武漢當代科技投資有限公司。 產(chǎn)業(yè)債：目前民企產(chǎn)業(yè)債的風險收益性價比偏低，建議積極配置國企產(chǎn)業(yè)債。本周隱含評級為AA+級和AA級的國企產(chǎn)業(yè)債，1年及以下收益率在2.04%-3.03%左右，1-2年期收益率在2.25%-3.34%左右，2-3年期收益率在2.34%-2.71%左右，3-5年收益率在2.36%-2.71%左右。 金融債：金融機構普通債方面，1年及以下的AA+級商業(yè)銀行債和證券公司普通債，收益率分別為1.93%和1.98%；1年以上AA+級商業(yè)銀行債和證券公司普通債，收益率在2.07%-2.28%之間。 金融機構次級債方面，我們整體認為商業(yè)銀行的信用風險較為可控，同時具備一定收益性，1年以上商業(yè)銀行二級資本債收益率AA+級收益率在2.06%-2.25%之間，AA級在2.15%-2.40%之間；1年以上商業(yè)銀行永續(xù)債收益率AA+級收益率在2.08%-2.32%間，AA級在2.17%-2.36%之間。 05 信用債市場回顧 5.1 一級市場 5.1.1 發(fā)行規(guī)?！庞脗l(fā)行量環(huán)比減少，凈融資額環(huán)比增加，城投債發(fā)行量環(huán)比減少，凈融資額環(huán)比增加。 本周信用債發(fā)行2381.17億元，環(huán)比減少11.05%，償還750.3億元，環(huán)比減少67.07%，凈融資1630.87億元，環(huán)比增加309%%；城投債發(fā)行852.22億元，環(huán)比減少20.42%，償還366.93億元，環(huán)比減少59.27%，凈融資485.29億元，環(huán)比增加185%。 分類型來看，金融債、產(chǎn)業(yè)債和城投債本周發(fā)行總量分別為893億元、1529億元和852.22億元。分等級來看，高等級、中等級和低等級信用債本周發(fā)行總量分別為638.3億元、43.97億元和1698.9億元，占比分別為26.81%%、1.85%和71.35%。 本周信用債的取消發(fā)行數(shù)量為零，無推遲或取消債券。 5.1.2 發(fā)行利率——本周加權票面利率呈下降趨勢，票面-投標下限空間呈下降趨勢 本周加權票面利率呈下降趨勢。本周信用債加權票面利率為2.25%，較上周下降5BP。從債券發(fā)行主體來看，城投債發(fā)行成本有所下降，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行成本有所上升。本周城投債票面利率為2.46%，較上周下降2BP，產(chǎn)業(yè)債票面利率為2.31%，較上周上升2BP，城投-產(chǎn)業(yè)息差為15.51BP。 本周信用債整體票面-投標下限空間下降，投標情緒較上周有所上升，產(chǎn)業(yè)債票面-投標下限空間下降，城投債的票面-投標下限空間下降。本周信用債票面利率-投標下限為43.49BP，較上周下降25.51BP，主要來自底等級、中長久期債券貼下限發(fā)行，造成整體票面-投標下限空間下降明顯。5日平均票面利率-投標下限為48.51BP，較上周上升3BP。發(fā)行主體方面，產(chǎn)業(yè)債票面-投標下限為41.66BP，較上周下降6BP，城投債票面-投標下限為44.68BP，較上周下降39BP。評級方面，本周低等級、中等級和高等級票面-投標下限分別為45.27BP、44.25BP和36.59BP，較上周分別變動-27.55BP、-22.08BP和-4.08BP。發(fā)行期限方面，1年以下、1-3年、3-5年和5年以上票面投標下限分別為28.02BP、53.55BP、49.79BP和47.34BP，較上周分別變動-4.78BP、-16.13BP、-32.14P和-40.55BP。 5.1.3 發(fā)行進度——本周協(xié)會審批進度變快 本周協(xié)會審批進度變快。本周協(xié)會9只債券完成注冊，完成注冊規(guī)模為339.43億元，較上周增加114.52億元。城投債方面，本周協(xié)會共有5只債券完成注冊，完成注冊規(guī)模為44.43億元，較上周減少142.48億元。 5.2二級市場 5.2.1 成交量——信用債成交熱度較上周下降 本周信用債總成交量為8633.57億元，環(huán)比下降7.95%。債券種類方面，產(chǎn)業(yè)債與城投債的成交總計分別4003.33億元和4630.24億元，環(huán)比上升0.15%和下降13.97%。分評級來看，本周低等級、中等級和高等級產(chǎn)業(yè)債的總成交量分別為126.36億元、425.80元和2733.94億元，低等級、中等級和高等級城投債總成交量分別為500.14億元、981.68億元和3407.54億元。 5.2.2 信用利差——本周城投債利差大部分較上周收窄 總體來看，城投債利差絕大部分較上周收窄，AAA、AA+、AA級城投債信用利差較上期分別變動了-3.87bps、-3.93bps和-4.41bps。 各行業(yè)不同評級信用利差大部分收窄。國企產(chǎn)業(yè)債行業(yè)大部分收窄，其中計算機和農(nóng)林牧漁走闊最明顯，分別走闊了30.54bps和7.08bps，紡織服飾和基礎化工收窄最明顯，分別收窄了28.52bps和走闊了11.93bps；民企產(chǎn)業(yè)債行業(yè)利差大部分收窄，建筑裝飾和社會服務走闊最明顯，分別走闊了43.61bps和24.58bps，公用事業(yè)和基礎化工收窄最為明顯，分別收窄了70.71bps和32.99bps。 分省份來看，不同省市城投債信用利差絕大部分收窄。青海省和貴州省收窄最為明顯，分別收窄了8.98bps和6.66bps。分重點城市來看，六盤水市、遵義市收窄最為明顯，分別收窄了15.32bps和14.99bps；鷹潭市走闊最為明顯，走闊了0.96bps。 5.2.3 成交異常——本周產(chǎn)業(yè)債高估值成交個券多于低估值成交，城投債高估值成交個券多于低估值成交 除去2個月以內(nèi)到期、估值偏離小于100BP的債券，在信用債窄幅口徑（企業(yè)債+公司債+中票+短融+PPN）下，本周產(chǎn)業(yè)債高估值成交債券數(shù)量為309只，房地產(chǎn)和建筑裝飾高估值成交個券最多，分別有84只和50只；產(chǎn)業(yè)債低估值成交債券數(shù)量為160只，房地產(chǎn)和綜合低估值成交個券最多，為141只和13只。 本周城投債高估值成交債券數(shù)量為1910只，建筑裝飾和綜合高估值成交個券最多，分別有930只和463只；城投債低估值成交債券數(shù)量為85只，建筑裝飾和房地產(chǎn)低估值成交個券最多，為51只和11只。 06 風險提示 區(qū)域出現(xiàn)信用風險事件。區(qū)域內(nèi)的城投平臺出現(xiàn)風險事件，易引發(fā)區(qū)域系統(tǒng)性風險，影響后續(xù)再融資能力。 政策邊際變化。市場政策不確定性較大，將影響市場整體情況，進而帶來投資風險。
