何為增加債務(wù)額度置換存量隱性債務(wù)？

何為增加債務(wù)額度置換存量隱性債務(wù)？簡單來說，就是通過增加發(fā)行政府債券，來置換地方政府的存量隱性債務(wù)。這有利于將地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險“顯性化”并逐步“緩釋”。

“通過發(fā)行利率更低、周期更長的政府債券，來置換舉債成本高、周期短的隱性債務(wù)，以時間換空間。債務(wù)置換的過程也是降低風(fēng)險的過程?！被涢_證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒說。

為有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，近年來，財政部門持續(xù)開展推進(jìn)置換地方債務(wù)工作。數(shù)據(jù)顯示，2023年，財政部安排了超過2.2萬億元地方政府債券額度，支持地方特別是高風(fēng)險地區(qū)化解存量債務(wù)風(fēng)險和清理拖欠企業(yè)賬款。2024年以來，財政部已安排了1.2萬億元債務(wù)限額，支持地方化解存量隱性債務(wù)和消化政府拖欠企業(yè)賬款。

“截至2023年末，全國納入政府債務(wù)信息平臺的隱性債務(wù)余額比2018年摸底數(shù)減少了50%，債務(wù)風(fēng)險可控?！彼{(lán)佛安說。

然而，這絕不僅僅是一項防風(fēng)險的政策。在這場發(fā)布會上，財政部將這項化債措施作為第一條增量政策進(jìn)行發(fā)布，將其定義為“近年來力度最大”，并在記者問答中進(jìn)行了更為詳盡的介紹，凸顯這一政策的重要性。

實際上，地方政府在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演重要角色，不僅可以直接創(chuàng)造需求、拉動投資，還和百行千業(yè)聯(lián)系密切，關(guān)系著地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，影響著地方營商環(huán)境。地方政府還具備著很強(qiáng)的支出能力。從2023年全國一般公共預(yù)算支出數(shù)據(jù)來看，地方支出占比約為86%，中央支出約為14%。

因此，這更是一項為地方政府“注入活力”的政策。在中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院財政研究室主任何代欣看來，通過置換隱性債務(wù)，地方政府將更加“輕裝上陣”，其支出能力將進(jìn)一步強(qiáng)化，也將會有更多資源來擴(kuò)投資、促消費、保民生等。

這一“鏈條”可簡單理解為，通過化解債務(wù)負(fù)擔(dān)，能夠推動地方政府形成并釋放新增支出。“這將推動地方政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮更加積極的作用，也有利于進(jìn)一步改善地方營商環(huán)境，增加市場信心，進(jìn)一步產(chǎn)生放大效應(yīng)?！焙未勒f。

正如藍(lán)佛安在發(fā)布會上所說，“這無疑是一場政策及時雨，將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)，提振經(jīng)營主體信心，鞏固基層‘三?！??！?/span>至于此次置換規(guī)模究竟有多大，各界高度關(guān)注?；乜赐陻?shù)據(jù)，去年置換規(guī)模超2.2萬億元。這表明新措施的規(guī)模一定會在2.2萬億元之上。

值得注意的是，以前一直表態(tài)較為平穩(wěn)的財政部此次強(qiáng)勢“放話”，“近年來力度最大”“一次性較大規(guī)?！钡缺硎鲆渤錆M想象空間?？梢云诖粋€有力度的財政增量政策即將到來。（來源：新華社記者申鋮）

哪些地方債會優(yōu)先被財政部置換？

因為是一次性的置換額度，大家比較關(guān)心的就是，地方政府的哪些存量隱性債務(wù)會優(yōu)先得到置換。

目前地方政府的隱債大約有這樣幾種情況：

第一類是登記在財政部隱債監(jiān)測系統(tǒng)中，由地方政府于2018年10月31日前上報財政部，主要發(fā)生在2017年7月14日之前的隱性債務(wù)。這一數(shù)據(jù)在這些年因種種原因有所增刪，但總體變化不大。

10月12日的新聞發(fā)布會上，財政部指出，截至2023年末，全國納入政府債務(wù)信息平臺的隱性債務(wù)余額比2018年摸底數(shù)減少了50%。意味著仍有50%。這部分隱性債務(wù)按照2019年出臺的40號和45號文的要求，應(yīng)于2028年底前完成化債。

第二類是35號文所說的“未納入隱性債務(wù)但須由地方政府承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)”。這是指地方政府未于2018年10月31日前上報財政部，但在35號文出臺前進(jìn)行摸底時上報了的隱性債務(wù)，這部分債務(wù)存在于35號文說的隱債清單中。

第三類是既未納入隱債系統(tǒng)、地方政府也未于35號文出臺前上報、但實際上政府負(fù)有償還或支付責(zé)任的債務(wù)。

以上第一類，大多數(shù)已經(jīng)進(jìn)行了延期、借新還舊或債務(wù)置換，但因為到期期限不能超過2028年，并且仍需支付利息，因此，相當(dāng)一部分已出現(xiàn)不能按還款計劃償還以及付息困難的情況。我們認(rèn)為，第一類中目前出現(xiàn)還款困難的，理論上是最優(yōu)先得到置換的。

因為，2018年隱債化解的時候，我們立下了十年化債的目標(biāo)，今年早些時候出臺的城投退出融資平臺的150號文，也強(qiáng)調(diào)退出平臺必須于2027年6月底完成，這意味著，我們2018年立下的隱債十年清零目標(biāo)，仍然堅定不移。

政府隱債清零，一是直接償還，二是轉(zhuǎn)為企業(yè)債，三是轉(zhuǎn)為政府顯性債。所以，150號文出臺后，置換債券額度有望擴(kuò)大。

具體操作方面，則按照輕重緩急，時間上先近后遠(yuǎn)，成本上先高后低，選擇優(yōu)先被置換的隱性債務(wù)。由于非標(biāo)債務(wù)的利息成本高，因此，已進(jìn)入隱債系統(tǒng)中的非標(biāo)債務(wù)，很可能成為最優(yōu)先級置換對象。

但是，按照35號文的要求，置換非標(biāo)債務(wù)，不應(yīng)保障非標(biāo)的高息兌付，利息應(yīng)該進(jìn)行削減，本金也可以打折。我們傾向于認(rèn)為，能爭取到折扣條件的非標(biāo)，優(yōu)先得到置換的可能性更大。

同時，雖然隱債系統(tǒng)中的隱債更具有優(yōu)先級，然而不在隱債系統(tǒng)中但在35號文的隱債清單中的非標(biāo)債務(wù)（即第二類中的非標(biāo)債務(wù)），也可能因為急迫性和重要性太強(qiáng)而得到置換（我們假設(shè)某地隱債系統(tǒng)中已無非標(biāo)、但隱債清單內(nèi)某部分非標(biāo)置換需求非常迫切）

政府的拖欠工程款等非金融隱性債務(wù)，其實重要性和迫切性也很強(qiáng)。但這是特殊再融資債券和可以用于存量項目化債的專項債券要解決的問題，并不是置換債券置換的對象。

至于我們上述說的第三類債務(wù)，實際上并未認(rèn)定為政府隱性債務(wù)，因此很難在這次得到置換。

35、47、14、134、150號文要點梳理

一、最新150號文要點梳理

1、8月27日，央行、財政部、發(fā)改委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布150號文，里面明確提到退平臺不晚于2027年6月末，若逾期未退出，屆時將由省級政府認(rèn)定并向主管部門申請退名單;

2、150 號文要求，退出平臺名單應(yīng)征得 2/3 債權(quán)人同意，要求該步驟中不同意平臺退出名單的債權(quán)人應(yīng)出具相關(guān)證據(jù)，“并由地方政府審核證據(jù)、給出判定意見”;

3、相關(guān)證據(jù)就是要么證明企業(yè)還有隱債，要么證明企業(yè)還承擔(dān)政府融資職能;

4、2027年6月末完成的話，相當(dāng)于之前的 10年隱債化解任務(wù)提前了半年;

5、對債權(quán)人而言，同意退平臺不用舉證(而且一段時間不回復(fù)是否同意，視同同意)，而不同意則需要舉證，而且舉證需要地方政府“給出判定意見”，因此退名單是未來兩年大勢所趨;

6、退名單以后能發(fā)債新增額度嗎?大部分應(yīng)該不行，退名單是新增的必要而非充分條件債券審批機(jī)構(gòu)目前對不在名單里面的認(rèn)定為城投的，也不讓新增。

二、35號文要點梳理

三、47號文要點梳理

四、14號文要點梳理

五、134號文要點梳理