城投平臺的轉(zhuǎn)型仍在加速。進入2022年，多家城投平臺的存量債券已經(jīng)為零，亟待強化自身的“造血”能力。Wind顯示，存量債券金額為零的城投平臺發(fā)行人共計453家，占Wind口徑全部發(fā)債城投平臺數(shù)量（3479家）的13.02%。其中，數(shù)量最多的是AA級城投平臺發(fā)行人，數(shù)量達到了214家，占比近半數(shù)。有業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)營報》記者，“AA級城投平臺開展非標業(yè)務(wù)時，機構(gòu)基本都會要求其有發(fā)債經(jīng)歷。一旦為零，就可能無法開展非標業(yè)務(wù)?！?br/>也有業(yè)內(nèi)人士認為，“存量債券為零，也可能平臺正在申報新債券，或進行資產(chǎn)重組等。不過，對城投平臺也是一個信號，要注重自身的融資結(jié)構(gòu)，適當拓寬融資渠道，才能保障自身的‘造血’功能。”自2009年至今，共有3430家城投發(fā)行過債券，有401家城投在《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（以下簡稱“43號文”）發(fā)布后退出了債券市場。其中，城投平臺退出債券市場的時間主要集中于2018年至2021年，2018年共有149家城投平臺退出了債券市場，此后兩年間退出數(shù)量逐漸減少，直至2021年又再度上升。事實上，除了部分城投平臺退出發(fā)行人外，部分地區(qū)的城投債發(fā)行也開始收緊。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，北方某三個省市要求，發(fā)公司債一律只能借新還舊，上述省份的AA級城投平臺在發(fā)行小公募債券時，需要有AAA級城投平臺進行擔保。高風險地區(qū)，不新增區(qū)縣發(fā)行主體，只允許借新還舊，逐步壓降。Wind統(tǒng)計顯示，存量債券金額為零的城投平臺發(fā)行人，涉及的主體信用級別涵蓋無評級、A-、A+、AA-、AA、AA+和AAA等所有級別。存量債券金額為零的城投平臺發(fā)行人中，注冊資本超過100億元的有18家，其中注冊資本和實收資本最高的平臺達到938.80億元。另Wind顯示，存量債券金額為零的城投平臺發(fā)行人累計發(fā)行債券金額為1萬億元，累計發(fā)行債券只數(shù)為1376只。累計債券發(fā)行金額超過100億元的發(fā)行人為13家，累計發(fā)行債券金額最多平臺達1019.3億元，已經(jīng)發(fā)行62只債券。值得注意的是，存量債券為零最多的是AA級城投平臺發(fā)行人，數(shù)量達到了214家，占比近半數(shù)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2022年2月，城投債存量為13.24萬億元，涉及債券17780只。而今年到期的城投債將有3968只債券，到期量2.97萬億元。對此，有業(yè)內(nèi)人士認為，“2022年開始，城投平臺都會陸續(xù)迎來償債高峰，對于存量為零的城投平臺來說，其自身的償付壓力也較大。”除了償債壓力外，當提及城投平臺存量債券為零對自身的影響時，一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“如果是平臺主動退出的，導(dǎo)致存量債券為零，而此前還尚未發(fā)行過債券，那么可能會影響非標業(yè)務(wù)的發(fā)行?！?/section>“對于高風險地區(qū)的城投債，新增發(fā)債主體減少，可以通過企業(yè)重組的形式過濾風險，這類地區(qū)的平臺不發(fā)行債券不一定會影響平臺發(fā)展，相反可以緩釋一定的風險，風險降低了，平臺的債務(wù)債權(quán)可以尋找新的主體去繼承?！?/span>
近日，國家發(fā)改委發(fā)文表示，地方政府投融資平臺是各地方開展投資建設(shè)活動的重要主體，也是地方基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)等公共領(lǐng)域盤活存量資產(chǎn)、資源和資本的重要載體。同時，該文也提到了平臺融資的渠道問題，其中特別提到了發(fā)行ABS和公募REITs，“統(tǒng)籌基礎(chǔ)設(shè)施存量和增量，鼓勵融資平臺推進存量資產(chǎn)證券化（ABS）、引入權(quán)益型不動產(chǎn)投資信托（REITs）基金，審慎運用政府和社會資本合作（PPP）模式，盤活存量資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負債率，擴大投融資來源，提高存量資產(chǎn)的運營效率。支持融資平臺加強與銀行、基金、信托等金融資本合作，通過市場化方式推進債務(wù)重組，降低債務(wù)資金成本，優(yōu)化債務(wù)期限”。
就城投平臺自身而言，的確存在退出發(fā)行人的情況。對此，有城投平臺負責人告訴記者，“這與日趨嚴格的監(jiān)管政策有關(guān)系，2021年，監(jiān)管發(fā)布窗口指導(dǎo)意見，按照區(qū)域風險劃分了‘紅橙黃綠’等級，經(jīng)過將近一年的時間，已經(jīng)有部分資質(zhì)較弱的城投‘出局’?！?/section>不過，從業(yè)內(nèi)普遍反應(yīng)來看，政策更早可以延續(xù)到43號文的發(fā)布。43號文明確規(guī)定，剝離融資平臺政府融資職能，融資平臺不得新增政府債務(wù)。而在2021年4月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》（國發(fā)[2021]5號）明確提出，清理規(guī)范地方融資平臺，剝離其政府融資職能，對失去清償能力的要依法實施破產(chǎn)重整或清算。這也標志著城投發(fā)債正在迎來新一輪政策收緊。Wind顯示，2019年以來曾發(fā)行債券的3430家城投主體，發(fā)現(xiàn)其中有401家在43號文發(fā)布之后退出了債券市場。其中有90家雖然自身已無存量債，但其母公司尚有存量債，而另外311家城投則是徹底退出了債券市場。對于退出原因，記者注意到，一方面原因與城投的整合有關(guān)。2017年以來，多地發(fā)布城投轉(zhuǎn)型文件，其中轉(zhuǎn)型的一種方式就是通過整合地方平臺做大做強區(qū)域城投平臺。一位來自AA級的區(qū)級城投平臺負責人告訴記者，“AA級發(fā)債一直較難，尤其是AA級發(fā)債需要AAA級平臺擔保之后，發(fā)債難度進一步加大。所以，在市縣兩級城投整合開始后，很多城投改為城發(fā)集團，有母公司大平臺主抓融資，旗下被整合的小平臺則主要負責業(yè)務(wù)公司，不再承擔融資的責任，這樣也減輕了AA級平臺的融資負擔?！?/section>此外，岳讀債市固收團隊認為，部分城投平臺退出也與信用環(huán)境分化有關(guān)。分析認為，部分弱資質(zhì)主體面臨發(fā)行成本上升壓力。隨著投資者整體風險偏好的降低，中高等級、短久期是主流的配置行為。部分弱資質(zhì)主體的發(fā)行難度上升，AA利差也處于歷史上較高的分位數(shù)。即使能通過余額包銷或結(jié)構(gòu)化等方式發(fā)行成功，綜合融資成本也可能較高。成本壓力下，部分主體尋求替代的融資渠道，隨著存量債的逐漸到期，退出了債券市場。值得注意的是，2018年開始的地方隱性債務(wù)核查中，有一部分城投債務(wù)被認定為“地方政府隱性債務(wù)”，納入了政府債務(wù)管理的范疇。財政系統(tǒng)也多次通過市場化置換等途徑，幫助城投平臺進行債務(wù)化解，避免因經(jīng)濟下行與融資壓力造成的城投債務(wù)風險。不過，在采訪評級公司時，一位評級機構(gòu)負責人告訴記者，“開展評級業(yè)務(wù)，尤其是債券評級，我們首先更看重的是當?shù)氐呢斦顩r，如果一般公共預(yù)算低于50億元，是不能夠發(fā)行債券的。”現(xiàn)實中，確有因為地方政府財力較弱，導(dǎo)致城投平臺退出發(fā)行人序列。如北方某省一縣區(qū)，2020年一般公共預(yù)算收入僅為6.89億元，政府性基金收入3.3億元，地方政府債務(wù)余額為29.54億元，區(qū)域經(jīng)濟實力較差且債務(wù)負擔較重。區(qū)域內(nèi)共有兩家城投平臺，受限于區(qū)域經(jīng)濟壓力，較難獲得資本市場的認可，目前均已徹底退出債券市場。另外，在采訪中，記者還了解到，如受到信用負面事件影響，部分主體因債務(wù)違約輿情或未履行對外擔保義務(wù)導(dǎo)致市場認可度降低，也會影響其債券市場融資。同時，隨著發(fā)行要求提高，近年來，城投債發(fā)行政策邊際收緊，對主體所處區(qū)域、自身資質(zhì)、募資用途等方面進行了一定約束。發(fā)行要求的不斷提高，也是部分主體退出債券市場的原因之一。
